2025/12/16(二) 甲骨文回擊 市場不買單？川普悖論：問題解決 政治卻鬆動？

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• 逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-12-16：
• 部落格好讀版：

三句話總結

• 美股週一收跌：科技巨頭走勢分歧，甲骨文、微軟面臨修正壓力，特斯拉逆勢挑戰新高，市場聚焦七巨頭 獲利、回購 能力的消長。
• 川普政府面臨通膨、民調下滑的壓力，為備戰 2026 期中選舉，推出 農業補貼、減稅計畫、強化移民執法。
• 中國經濟：確立實事求是路線，嚴打造假、內捲價格戰，加碼半導體補貼應對美制裁。

投資觀點

• 七巨頭獲利護城河：佔標普 500 市值 36%、獲利 26%、EPS 貢獻 46%，具強大護城河。
  • 獲利展望：預估 2025 至 2027 年七巨頭成長 +18~23%，優於其餘 493 家 +7~12%，分散投資難贏大盤。
• EPS 成長：2025~2026 年恐落後實質獲利成長，主因資金投入 AI 研發、資本支出，導致股票回購動能減弱。
  • 即便分散投資 493 家非巨頭企業，獲利增速在 2027 年前仍難超越七巨頭。
• 川普政策節奏快，3 個月內經歷如 3 年震盪，建議拉長視角關注創新能力、資本架構。

中國市場

經濟數據疲軟

• 11 月固定資產投資：年減 2.6%，降幅大於預期。
• 零售銷售：年增 1.3%，創 3 年來最慢增速。
• 遊戲機產地挪移：受關稅影響，Switch 2、Xbox 供應鏈撤出中國。
  • 出口佔比：中國對美遊戲機出口從 86% 降至 5%。
  • 產地替代：越南對美出口額從單月 3,000 萬美元增至 4 億美元。

政策改革與監管

• 整頓造假：習近平批地方盲目追風口 (如：晶片、新能源)、數據灌水，未來考核重實質成果。
• 反內捲措施：市場監管總局發布新規，禁止汽車業低於成本銷售，意圖遏止價格戰。
  • 純電車價：較 2023 年高點已 -25%。
• 半導體補貼：擬推 700 億美元融資補貼，總規模估達 1,420 億美元，意在技術自主、超越美國晶片法案。

金融風險

• 影子銀行危機：浙江浙金資金營運公司爆發 30 億美元兌付危機，涉及 200 億人民幣理財商品，波及數千投資人。

美國市場

美股 (12/15)

• 大盤走勢：週一收跌，市場等待 11 月就業報告確認降息路徑。
• 甲骨文 (Oracle)：股價破底回到 5、6 月位階。
  • 合約疑慮：雖公布 11 月為止的 3 個月內簽署 1,500 億美元租賃合約 (前 11 月累計 5,230 億)，但因最大客戶為 OpenAI，市場質疑 RPO (合約承諾) 兌現能力，反應冷淡。
• 微軟 (Microsoft)：股價出現 M 頭型態，並回測年線，自 8、11 月高點後走弱。
• 特斯拉 (Tesla)：股價逆勢拉抬，受惠於無人自駕車擴展預期，準備挑戰歷史新高。
• 博通 (Broadcom)：回調至 11 月位階，但均線維持上彎。

川普政策與期中選舉

• 民調下滑：支持度自 11 月 51% 滑落至 42%，受通膨拖累。
• 選舉預測：Polymarket 預測 2026 民主黨奪眾議院機率 77%，共和黨僅 24%。
  • 歷史經驗：過去 20 次期中選舉，執政黨丟失眾議院達 18 次。
• 新政策牛肉：
  • 農業補貼：宣布 120 億美元農業補貼，安撫受 關稅戰、低糧價 衝擊的農民。
  • 減稅計畫：擬明年實施減稅、退稅 (人均 1,000 美元)，以關稅收入補貼。
• 移民與執法：
  • 過去 10 個月約 250 萬非法移民離境 (60 萬遭遣返、190 萬自行離境)，未來擬徵收 500 美元遣返費。
  • 嚴格執行卡車司機英語能力檢測，已勒令 9,500 名不合格司機停駛，並警告加州需配合執法否則凍結補助。

台灣市場

供應鏈與關稅

• AI 伺服器受惠：甲骨文宣示加大供應鏈採購，鴻海、緯創、緯穎 等台廠若能落實訂單將直接受惠，但若 OpenAI 訂單不如預期，台廠將同步受創。
• 關稅影響：台灣受美國對等關稅影響相對較小，目前多數處於 豁免／未課徵，僅 23% 出口商品被課徵，通膨風險相對可控。
  • 半導體：35% 適用 232 條款關稅。
  • 資通訊：42% 獲豁免。
  • 對比其他國家被課徵比例：中國 52%、歐盟 36%、南韓 28%。

皓哥笑話

21:34 蚊香

• 那之前那古裝劇不是演過？
• 那夫妻準備要行房，行動前太太就跟丈夫打賭，誰輸了就要包一整年的家務。
• 那丈夫同意了。
• 那太太說：「那我們來打賭你能夠堅持多長時間吧！」
• 那先生就暗自在心裡估算了一下，然後說：「我大概能堅持一炷香的時間吧。」
• 太太說：「沒問題，沒問題。相公！」
• 說罷，她就開始點燃一盤蚊香。

30:06 物理作業

• 我們小時候寫物理作業嘛，國中寫不完，那難免就有時候稍微抄一下同學的。
• 但是你又很怕那個答案一樣露餡，所以同學可能他答案寫 4 週，
• 那我想說，那我就改成 28 天嘛，反正也是 4 週，4 乘以 7 嘛，那 28 天，想說自己很聰明這樣子
• 結果第二天老師看到：「通過計算，這個溜冰選手一跳在空中旋轉了 28 天...？」
• 誰寫 28 天？不是寫四週嘛。
• 所以有時候我們講說，政策單位時間的不一，最後就導致兩國的政策發展路徑完全不相同。

節目金句

• 「市場上雖然還是有畫大餅的空間存在，但越來越加謹慎，來對賭整個 AI 競賽當中誰能夠活下來。」
• 「我們關注特斯拉那麼久，基本不聊他的股價，因為他的股價已經盤整太長一段時間了。」
• 「政策做對不代表選票會到手。」
• 「利率的部分如果不放鬆，那美國人的體感溫度，即便我已經拿了這麼多的投資額，他還是會很痛苦。」
• 「歷史的規律，自然也就是市場的制衡所導致的。」
• 「我最大的缺點，我覺得就是我不像川普這麼有信心。」
• 「三年可以很短，三個月可以很長。」
• 「美股的長期報酬不是說避開所有的震盪，而是穿越震盪，甚至在震盪的過程當中，可以適度的攤低成本，市場會因為短期的不安而去修正，但是長期的創新能力、資本市場還有美元體系的核心地位，它是從來沒有改變過的。」
• 「3 年可以很短，3 個月可以很長。有時候這就是投資最殘酷，也最需要自省的地方。」
• 「未來不會用 GDP 成長率來考核官員，還要看他們在民生穩定、長期基礎建設下的實質成果。」
• 「關鍵也不是在於誰比較有耐心，而是大家的政策單位的時間不一樣。」